国信证券
曾光；
钟潇；
张鲁；
谢琦；
2022Q4经营符合预期，2022财年经调业绩同降6.2%。2022财年，公司收入45.11亿元/+5.9%；净利润1.07亿元/+110.0%；经调净利润7.99亿元/-6.2%。2022Q4，收入10.82亿元/-0.8%，位于前期收入指引的区间内；净亏损1.85亿元，去年同期盈利2.33亿元；经调净利润0.59亿元/-82.9%。分业务，2022财年，为企业用户提供线上招聘业务收入44.61亿元/+5.7%，其他业务收入0.50亿元/+24.1%。
现金收款及付费企业用户数承压下滑，但存量客户支付粘性强。截至2022Q4，现金收款11.04亿元/-5.6%；2022财年，MAU约2870万/+5.9%，其中22Q4 MAU约3090万，同比+26.6%、但环比-4.6%，用户活跃度保持稳定；12个月付费企业用户数360万，同比-10.0%，环比-2.7%，其中付费企业客户ARPU为1239.25元，同比21Q1-Q4增加17.5%，环比21Q4-22Q3增加2.5%。
2022财年利润率表现略有承压，期间费用率显著优化。2022财年，公司毛利率83.3%/-3.7pct；经调净利率17.7%/-2.3pct；期间费率59.4%/-52.3 pct，其中销售/研发/管理费率分别同比-16.4/+0.4/-36.3pct；若剔除21Q1所支付的一次性股权激励费用15.06亿元，则管理费率同比-0.9%。2022Q4，公司毛利率81.3%/-5.0pct，系服务器、宽带及员工相关成本增加；经调净利率5.5%/-26.5pct；期间费率113.1%/+49.7pct，其中销售/研发/管理费率分别同比+28.8/+8.9pct/+11.9pct。
2023Q1复苏节奏良好，授权不超1.5亿美元回购股票。1-2月，BOSS直聘新增用户约900万，业绩会上公司提及维持年新增4500万用户目标，MAU同比增长50%+，MAU、DAU及B端活跃企业用户数均创历史新高，其中蓝领用户、二线城市及小微企业展现较强恢复弹性，零售、交通、新能源、医疗行业恢复较好。公司预计2023Q1单季收入12.5-12.7亿元，同比增长9.8%-11.6%；现金收款预计将达到历史新高。此外，公司已批准股权回购计划，预计未来12个月将回购1.5亿美元股票。
投资建议:受国内疫情管制政策调整，公司2022Q4现金收款及付费企业数增速边际下滑，但2023年1-2月公司MAU/现金收款等指标展现出强劲复苏态势，且用户活跃度维持相对稳定。伴随经济复苏，我们认为企业招聘节奏也将渐进复苏，且企业客户付费意愿有望持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元；经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元，分别同比增长63.0%/62.9%/52.2%，对应PE估值为42.2/25.9/17.0x，维持“买入”评级。
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