本报告简介:
疫情对出行需求抑制明显，民航客流在4月陷入低谷，5月中旬开始回升。救助政策帮助该行业摆脱了困境。考虑到中期复苏，长期前景乐观，建议关注航空逆时。
摘要:
全球航空客流持续复苏，防疫政策导致国内外复苏差异。海外航空业的复苏正在加速。国际航协近日预测，全球航空客流将有望在2023年恢复到疫情前水平，比其此前的预测提前了一年。2022年3月，美国国内客流已近恢复至2019年水平，2019年欧美国际客流恢复至60%以上，明显高于亚太地区的恢复。防疫政策的不同导致国内外复苏的不同。受国内疫情影响，中国航空业正处于黑暗时刻。近期一系列救市政策陆续出台，有望缓解航空公司的现金流压力，加速机队周转的恢复。
航空:国内客流恢复缓慢，航空公司现金流承压。疫情持续明显抑制出行需求，3月下旬至4月国内旅客周转量维持低位。客流处于低谷。2022年4月，三大航空公司国内旅客周转量仅为2019年同期的17%，比2021年下降了80%。(2)飞机利用率低。4月三大航ASK 2019年同期仅为17%。其中，2019年国内ASK为26%，2019年国际ASK为4%。(3)客座率低。4月份，三大航空公司国内客座率为56%，较疫情前大幅下降。2019年“五一”假期(4月30日-5月4日)航空客流仍不足20%。随着近期广州、深圳等地区疫情得到控制，2019年国内客流增长至近三成。航空公司司机机队人员流动率低，估计普遍处于现金流净流出状态，短期经营压力很大。当国内疫情逐渐得到控制后，预计航空出行需求会有所恢复，“国内大循环”下航空公司的利润恢复有望超预期。
机场:国际自由化仍将缓慢，机场运营将继续面临压力。2022年夏秋季，国际客运班列将继续实施“五个一”管控措施。2022年4月，首都、浦东、白云等三大机场2019年国际客流仅为2%，继续保持低位。预计年底国际客班可能会有一些加班，但相比2019年恢复仍会有限。2023年5月14日，亚足联亚洲杯中国组委会宣布，由于疫情原因，亚洲杯将在另一个地方举行。或进一步催化市场对国际自由化回归理性的预期，短期内机场公司经营将继续承压。长期来看，机场免税渠道的价值依然存在，需要关注免税的长期格局变化和相关影响，以及机场大规模扩建的风险。
投资策略:短期疫情不改中长期逻辑，建议关注航空逆时。航空业短期仍处于黑暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情没有改变需求结构和长期增长势头，空域瓶颈长期存在，所以航司长期盈利会超预期。在过去的一个季度中，我们不断地暗示短期表现面临压力，国际自由化将保持缓慢。催化疫情短期预期回归理性，不改变中长期逻辑。建议关注航空逆时。维持国航H/A、中国民航信息网H、南航H、东航H/A、春秋航空“增持”评级。
风险提示。疫情，管制，增发，经济低迷，油价汇率，安全事故。
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