01上银基金市场回顾
国内利率债市场方面，2023年以来，受疫情影响，经济偏弱的状态并没有明显改变，部分城市人流、物流开始快速复苏，债市情绪略偏空，短端品种收益率上行较多。具体来看，截至1月11日，1Y国债收益率当月上行3BP，3Y国债收益率上行11BP，5Y国债收益率上行5BP，7Y-10Y国债收益率上行2-3BP，10Y国债收于2.86%；政金债方面，1Y国开债收益率上行12BP，1Y口行和农发债收益率上行7-8BP，3Y政金债收益率上行10-14BP不等；5Y政金债收益率上行4-5BP；7-10Y政金债收益率上行0-2BP，10Y国开债收于2.99%。
信用债市场方面，信用债近期大幅震荡，元旦假期结束后前三天，信用债历经了大幅且深度的修复，呈现以下特点:一是估值修复幅度很大，1年期AAA城投债估值1月3日-1月5日分别下行6bp、7bp、6bp；二是修复程度深，略差资质的主体已经不用高估值成交，开始出现平估值或小幅低估值成交。1月10日以来资金面收紧，二永和普通信用债情绪较差，以二级资本债为例，1年期AAA-二级资本债1月10日中债收益率上行8bp，1月11日成交继续以高估值为主。
权益和转债市场方面，年初至1月11日A股整体上涨，其中wind全A上涨3.2%，沪深300上涨3.6%，上证指数上涨2.35%，创业板指上涨4.2%，中证转债上涨2.1%。分行业看，成长和地产链相关板块表现较好，电力设备、有色金属、建材、家电等行业表现较好，军工、农林牧渔、社会服务、商贸零售等行业表现较差，明显跑输全市场。
海外市场方面，新年以来，海外市场情绪继续好转，一方面，美国薪资增速放缓，市场对通胀的担忧减弱；另一方面，欧洲暖冬叠加天然气储备充足，市场信心好转。截至1月11日收盘，德国DAX指数上涨7.36%，法国CAC40上涨6.96%，标普500上涨3.39%，韩国综指和日经225也分别上涨5.51%和1.35%，恒生指数当月上涨8.36%。债券市场方面，英国10Y国债收益率当月下行13BP，收于3.67%；德国和法国的10Y国债收益率分别下行27BP和下行43BP，分别收于2.26%和2.68%；美国10Y国债收益率继续下行34BP，收于3.54%。
02上银基金市场展望
经济基本面方面，近期除了地产放松政策，市场增量信息不多。短期来看，虽然地产放松政策频出，但居民购房信心和能力不足仍是制约地产销售恢复的关键。1月数据或有所好转但幅度有限，一方面，随着国内多个城市疫情达峰，居民陆续恢复正常的生产、生活；另一方面，今年春节时间较早，叠加前3年就地过年情况影响，今年春运大潮时间跨度可能拉长，对生产将产生一定影响。总的来看，强预期、弱现实的格局暂时没有改变，货币政策的呵护也将持续，但需关注1月缴税和取现对流动性的扰动，1月债市面临调整的压力不大。
信用债市场方面，当前信用债经过前期长时间的修复，1年期高等级性价比已相对较弱，1年期AAA城投、中票信用利差历史分位数分别为23%、12%。目前仍有性价比的品种为:①1年期AA级城投债，参与需精挑个券；②2年期AA+品种(历史分位数82%)。弱资质信用债虽已出现成交，但信用分化下估值调整空间很大，当前不建议参与。
权益市场方面，当前经济基本面并未出现明显复苏趋势，但疫情达峰后居民生活逐步正常化，经济短期环比恢复相对确定，同时年初低估值下市场配置较为积极，市场活跃度提升，短期市场情绪可能将持续，转债策略上建议较之前更为积极，中前期涨幅较大个券适当回避，目前可关注成长板块行业，如新能源车、光伏、军工等，同时可以自下而上挖掘基础化工、共用事业及非银行业里估值较低且存在超跌的个股机会。
03上银基金热点关注
印度短期内能代替中国成为世界工厂吗？
近期市场关于国内产业向东南亚转移的讨论很多，其中大家最为关注的就是印度和越南，今天就为大家介绍一下印度经济的相关情况。
欧美市场为什么看好印度，近几年加大在印度投资建厂的力度？主要原因是印度人口基数大，人口结构好，类似上世纪90年代的中国，具有较大潜力。印度人口增长迅猛，现已超14亿，有报告预测印度将在2023年成为世界第一人口大国，并且人口将在2050年达到约16.7亿。从人口结构上看，印度人口呈金字塔形，35岁以下人口约占总人口的60%，人口年龄中位数为28岁，可以说印度是一个比较年轻的国家。不过，印度人口素质还有较大提升空间，目前印度成年人文盲人数近3亿，且印度女性就业率低，所以印度总的劳动参与率一直不高。
再看印度的经济，近年来，印度GDP一直保持高增长，到2022年，印度GDP规模已超过英国，上升至全球第五。印度是消费驱动型经济，依靠国内消费成为了全世界经济增速最快的国家，第三产业服务业是GDP支柱，比如劳务输出、金融服务、交通服务、信息服务等，服务业占印度GDP比重60%左右；劳动密集型的制造业仅占GDP的23%左右；农业占GDP比重只有18%，但农业人口却占到总人口的80%以上。
2022年印度全年通胀在6-7%左右，高通胀主要由两个原因所致:一是持续的俄乌冲突推高了石油价格，而印度80%以上的原油需求依赖进口；二是随着全球经济走出疫情低谷，对大宗商品的需求导致全球价格飙升。为控制通胀，防止经济过热，印度央行2022年加息5次，基准回购利率从4%加到了6.25%。
从印度外贸来看，印度进出口占全球贸易比重低，占中国贸易比重也低。从全球来看，印度占全球贸易仅不到2%，美国和欧洲是印度最主要的出口国，中国、美国、沙特是印度主要进口国。印度主要出口商品为化工产品、矿产品和贵金属及制品。印度主要进口商品为矿产品、机电产品和贵金属及制品。
总体来看，矿物燃料是印度出口和进口占比最大的行业。尽管印度煤炭、铁矿石、铬铁矿、铝土矿等矿产资源丰富，但印度石油、天然气、铜、铅、锌、金等矿产资源却严重匮乏，尤其石油和天然气的短缺已成为制约其经济发展的短板，需要从沙特阿拉伯、伊拉克、俄罗斯等国家大量进口石油。同时，虽然印度煤炭、铁矿石等资源储量丰富，但由于矿石品位低、杂质成分较高，很难进行有效开采，资源品质较差也导致印度需要进口优质矿产品。
对于印度制造业来说，从中国等国家进口中间产品，然后通过加工，再以出口形式销往海外，是印度制造业出口海外的基本形式，因此印度制造业实力目前还是偏弱的。
印度制造业实力偏弱主要有以下几个原因:第一，印度基础设施建设不够完善，印度实行土地私有制，基建阻力较大，所以印度制造业发展常常面临电力短缺、交通运输运力不足、物流系统跟不上等问题；第二，印度高素质劳动人口不足，印度文盲人数仍较多；第三，赋税体制比较复杂，印度每个邦的法律和税收都有所不同，设立和运营工厂面临多重法律障碍。
总的来看，虽然印度经济蓬勃发展，但目前各方面距离中国差距仍较大。与中国相比，印度的最大竞争优势在于便宜的人力和土地，但在基础设施、物流、供应链完整性等方面与中国相差很多。短期内印度对我国的替代作用不明显，但如果印度能逐步解决前面提到的发展劣势，那么从长期来看可能会影响我国的外资流入。并且，随着制造业竞争加剧，长期来看我们还是应当重视印度的发展。
04上银基金债市课堂
出口数据中暗藏何种投资机会？
今天来聊聊债市投资者比较关注的一个高频数据mdash;mdash;我国的出口数据。
改革开放前，我国的出口比重占全球的1%都不到，但现在我国出口占全球份额已达到15%左右，可以说这几十年的发展是飞速的，不过真正腾飞的阶段还是2001年加入WTO后。
目前，出口是拉动我国经济增长最重要的几项数据之一，每次公布出口数据后，无论股市还是债市都会有一定反应。如何通过出口数据挖掘到一些投资机会呢？今天我们从宏观和中观两个层面和大家聊一聊。
从宏观视角来看，中国近20多年的出口结构已发生了显著变化。在2000年之前，我国出口排名靠前的商品种类主要为服装、纺织品、鞋类、玩具、塑料制品等劳动密集型产品，以及原油、农产品等初级产品。随着我国制造业的不断发展、工业产业链的升级，我国多数劳动密集型产品出口占比逐步下滑，有的商品(如玩具、鞋靴、家具)甚至退出前十之列。同时，以自动数据处理设备及其零部件、电子元件、手机、集成电路为代表的技术密集型产品逐步成为新的重点出口商品，出口金额排名逐渐上升。
疫情这几年，我国出口的结构又发生了一些变化。一方面，防疫、居家办公相关产品出口金额大增；另一方面，海外因产能下降、成本高企，部分国内行业再次迎来机遇。具体来看，2020年疫情以后，中国出口最重要的几类商品为:防疫物资、耐用品(电脑)、生产设备与零部件、出行消费品(服装、箱包、鞋类)、地产相关(家具、灯具、家电)。
2022年海外疫情管控的全面放开，叠加欧美央行持续大幅加息，可以预见，未来海外防疫物资需求将回落，出行相关商品也过了需求高峰，并且随着欧美新房销售减缓，地产相关商品出口增速也面临大幅下滑的压力。
从中观视角来看，我们可以先看看最大消费国美国的商品库存。当前美国的生产商、批发商和零售商库存都处于阶段性高位，但2022年上游资源品库存下滑较快，有一定补库需求；除电脑及专业设备外，电子、机械相关商品的库存整体仍较高；地产相关的商品虽然库存大幅下滑，但同比数据仍偏高；服装的库存同比仍在绝对高位，因此这些商品的去库压力较大。美国去库压力大的品类与中国出口贡献较高的品类有较大重合，因此，需要关注这些行业出口业绩下滑的影响。
不过，部分行业依然有机会，如近几年高技术行业的代表mdash;mdash;集成电路的出口金额在稳步上升，同时占比已达到我国出口金额的4%左右；另外还有绿色新能源行业的代表mdash;mdash;蓄电池和太阳能电池的出口金额在近几年也呈现出爆炸式增长，出口金额占比从0.5%以下已翻倍上涨至1.2%以上。这些行业里有一些不错的公司值得大家关注。
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